股市健康发展离不开“两只手”协调统一

2015-07-23 09:09:23 来源:??? 作者:中证 责任编辑:尹崇淼 字号:T|T
摘要】在市场出现恐慌情绪蔓延、流动性问题凸显的时候,政府“有形之手”及时纠偏是必要的、合理的、有效的,“看不见的手”和“看得见的手”协调作用,方能推动经济社会当然也包括股市的持续健康发展。

  随着各项应急措施作用的逐步发挥,A股市场正逐步回归常态。接受中国证券报记者采访的专家学者普遍认为,无论是教科书理论还是海内外实践,无论是成熟市场还是新兴市场 ,在市场出现恐慌情绪蔓延、流动性问题凸显的时候,政府“有形之手”及时纠偏是必要的、合理的、有效的。“看不见的手”和“看得见的手”协调作用,方能推动经济社会当然也包括股市的持续健康发展。

  市场失灵时

  “有形之手”必须“出手”

  习近平总书记指出,经济体制改革是全面深化改革的重点,核心问题是处理好政府和市场的关系,使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。他强调,在市场作用和政府作用的问题上,要讲辩证法、两点论,“看不见的手”和“看得见的手”都要用好,努力形成市场作用和政府作用有机统一、相互补充、相互协调、相互促进的格局,推动经济社会持续健康发展。

  《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》也明确提出,资本市场改革发展要处理好市场与政府的关系。尊重市场规律,依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化,使市场在资源配置中起决定性作用。同时,更好发挥政府作用,履行好政府监管职能,实施科学监管、适度监管,创造公平竞争的市场环境,保护投资者合法权益,有效维护市场秩序。

  简言之,股市健康发展需要“两只手”的协调统一,市场失灵必须运用“有形之手”及时纠偏。此次股市非理性下跌正是市场失灵的表征,集中体现在千股跌停、千股停牌、股指期货全线跌停等罕见状态,市场陷入流动性危机。

  6月15日至7月8日期间,上证综指从5166.35点跌至3507.19点,跌幅达32.11%;深证综指跌幅达40%。特别是7月7日,沪深两市2016只正常交易A股中1935只下跌,约1700只股票跌停,跌停占比超八成。截至7月8日,沪深两市已有1350家上市公司停牌,停牌数量近半。融资余额从6月15日的2.23万亿元减少至1.46万亿元。7月8日,工、农、中、建、交、招六大行的偏股型和其他型基金大幅净赎回600亿元。

  在杠杆资金的流动性螺旋作用下,市场形成了因恐慌性杀跌所导致的大量卖盘涌出,进而恐慌情绪蔓延的负反馈循环,如果不及时采取措施,市场将进入投资者缺资金、市场缺流动性的恶性循环,进而对金融体系甚至实体经济造成伤害。

  世界银行行长金墉在谈及中国稳定股市时说,必须注意,这是一个相对年轻的股票市场。世界各地股市发生各种状况,政府都会采取措施降低国内股市波动程度。

  中信证券总经理程博明说,金融市场稳定是实体经济健康发展的基础,本次救市的目的就是要避免股市断崖式下跌,以及由此引发的市场流动性危机。他说,在6月底和7月初的这一段时间里,A股市场出现了某种程度的失灵,政府必须及时出手,才能避免更大的危机。在经济发展史上曾经有过一次深刻的教训,1929年美国放任股市暴跌,引发了全球范围内的经济大萧条。我想这是任何国家都不愿意重演的。

  广发证券研究所所长张岚表示,中国资本市场经过20多年的发展已经成为中国经济的重要组成部分。因此,资本市场的非理性下跌不仅仅是股民应当关注的问题,而应是各方都要关注的问题。因此,稳定资本市场、防止股市非理性下跌需要多部门联合出手,共同出台相应措施,维护资本市场稳定。

  中信证券全球首席经济学家彭文生说,当市场失灵时,政府绝不能放任市场情绪的恶化,导致市场利益与政府效用的双输,必须以强有力的手段提振市场信心。

  金融风险还具有很强的传染性,救市举措的出手须果断、及时。如果市场从融资和交易功能弱化,进一步恶化到金融机构倒闭或遭遇挤兑时再出手挽救,那政府支付的成本、市场遭受的损失很可能会被指数级放大。

  更好地发挥“无形之手”作用

  一些观点认为,政府救市是必要的,但应该更多地采取市场化的手段,以免对市场自我运行机制造成太大干扰。对此,市场人士普遍认为,此次股市下跌是A股步入杠杆时代首次面临的特殊状况,监管部门注重充分发挥市场主体的作用,鼓励和引导券商 、基金、上市公司积极自救。

  从各国经验和教训看,面对可能爆发的系统性风险,稳住市场是第一要务。从此次维护A股稳定发展的举措来看,不仅仅是央行、证监会、银监会、保监会、财政部、国资委等财经金融部门大力支持,公安部、网信办等部门也参与其中。

  程博明介绍,以美国为例,在动用国家力量统一部署方面,无论是1987年股灾还是2008年次贷危机,美国财政部和美联储这些代表政府力量的机构都积极参与进来,不管是喊话鼓励市场信心,还是动用真金白银进行流动性支持,都是做得比较彻底有力度。在组织市场自救方面,1998年长期资本管理公司破产危机中,美联储出面组织安排了美林、摩根为首的15家国际性金融机构对其注资接管,并且大幅降息化解了这次危机;在救市工具多样化方面,次贷危机救助中,同样限制对金融股的做空行为,美联储直接收购有毒资产,将金融机构国有化等等。

  政府直接干预加市场自救已是国际惯例,在此次A股维稳中,在监管层鼓励和引导下的市场自救更为明显。汇金公司、险资、基金、券商等机构投资者积极发挥稳定器作用,证金公司发挥准平准基金作用,上市公司也通过增持、回购股份等多种方式稳定股价。多个部门、多个市场主体的合力是防止此次股市下跌演变为危机的重要原因。

  证券业协会、基金业协会、上市公司协会等行业协会积极倡议采取多种措施维护股市稳定。中信证券等21家券商出资约1200亿元投资蓝筹股ETF、自营盘不减持并择机增持;华夏基金等25家基金公司打开前期限购基金申购 ,高管承诺积极申购本公司偏股型基金。

  程博明说,股票市场稳定发展是证券公司的切身利益所在,救市场就是救自己。中信证券成立了应对市场变化小组,有效调动内部资源,把保护投资者利益作为重中之重。这次市场深幅度下跌,对于证券公司的风险控制体系来说也是一次实盘压力测试,证券公司经受住了考验,我们对于行业的未来发展充满信心。

  此外,大部分上市公司已公布增持、回购方案,增持或回购金额在千亿元左右。不少上市公司高管表示,公司经营没有出现大的变化,业绩有望稳定增长,股价的非理性下跌与公司基本面不符,已经具备了增持、回购的价值,我们也有增持的信心和底气。

  数据显示,宏观经济触底企稳迹象明显,国有企业利润呈回暖趋势。今年前6月,国有企业利润降幅为0.1%,比1-5月收窄3.2个百分点;地方国有企业利润继续保持增长态势,比上年同期增长8.2%。从已公布中报或中报预告的1000多家上市公司业绩来看,六成以上公司业绩预喜。一些券商研究人士称,不少个股已“跌”出价值。

  “两只手”协调统一推动A股走向成熟

  业内专家普遍认为,此次股市调整折射了中国股市年轻、不成熟的一面,但需要用发展的眼光来看问题,中国经济、中国资本市场长期向好的趋势没有变,资本市场的市场化、法治化改革发展方向不会变,资本市场长期平稳健康发展一定会实现。

  目前,A股市场正逐步向常态回归,市场流动性问题已得到明显改善,采取的各项措施的有效性得到充分体现。7月9日至7月22日,上证综指上涨8.5%,深证综指上涨16%,创业板指数上涨19%;投资者新开账户数快速上升,从8日的18.07万户升至22日的52.93万户;停牌股票正在分批复牌,从9日的1442只降至22日的524只,市场交易逐步恢复正常。此外,商品期货市场止跌回升,主要交易品种均大幅上涨,人民币汇率也趋于平稳。

  在市场稳定之后,市场运行机制和监管体制将得到进一步完善。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平介绍,美国次贷危机过后,就再次对监管体制进行改革。2010年6月,美国通过《多德弗兰克法案》,该法案被认为是大萧条以来最为严厉和全面的金融监管法案。

  对于引发此次股市下跌因素之一的杠杆资金,监管层正逐步完善监管体系。证监会12日发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,强化对通过外部接入信息系统买卖证券的监管,严格账户实名制要求,清理整顿不符合规定的子账户、分账户、虚拟账户等问题,切实保护投资者合法权益。

  还有学者建议,提高目前混业发展分业监管的有效性,完善部际会议制度,加强金融部委之间的联动性。比如,股市中的杠杆资金包括券商融资资金、银行配资、伞形信托 、配资公司配资、互联网金融企业配资等,对其监管就涉及多个部门。

  程博明也建议,所有的杠杆交易都应纳入监管,并保持全市场的适度杠杆水平。此外,应完善A股市场的做空机制,促进资本市场价值发现功能的提升;加强投资者适当性管理。

  基金、券商等投资人士均强调,目前是倡导、践行价值投资的有利时期。此轮股市涨跌已暴露出不少投资者包括机构投资者在市场发生非理性波动时放弃理性投资、价值投资理念,跟风炒作,助涨杀跌,对个股估值、业绩、风险重视不够。他们建议,监管者加快构建并维护有利于价值投资理念深入人心的制度、市场环境是题中应有之义。比如,针对发行人诚信缺失,应加大行政和刑事处罚力度,不仅使失信者付出沉重的经济代价,而且对相关人员实施最严厉的市场禁入措施直至刑事制裁。同时,完善民事赔偿责任制度,使投资者更为有效地获得经济补偿。此外,投资者也要提高风险自担意识和自我保护能力,严格执行投资者适当性制度,根据专业能力、资金实力、风险承受力等因素选择适合的投资产品。

  可以预期,此次股市非理性下跌将成为资本市场继续前行的动力,监管制度将进一步完善,监管能力将进一步提高,未来的制度改革、交易规则和工具创新都不会停步,A股市场将继续沿着市场化、法治化的路径迈向成熟。

  目前,中国资本市场正推进注册制改革、监管转型等一系列重大改革,核心都在于理顺市场与政府的关系。中国法学会证券法学研究会会长郭锋指出,证券法修改的内容是多方面的,但对股票公开发行取消事实上的审批制,建立注册制,是修改的重中之重。这是我国资本市场发展到一定阶段后市场的必然要求,将是中国证券市场的一次革命性突破。中国证券市场发展的一些制度性障碍有望进一步得到化解。

  除了制度层面的完善,在交易规则、交易工具的创新上,随着证券法的修改和市场的日渐成熟,中国资本市场也可以借鉴国际市场成熟做法,积极推进工具和制度的改革创新。值得关注的是,近期的证券法修改已在为几项资本市场重大改革铺路。比如,推进解决违规成本较低以及中小投资者维权难等问题。

  银河证券董事长陈有安说,对中国资本市场未来充满信心。其一,中国多年来居民财富大多配置在固定收益类品种,投资权益类品种的比例偏低,还有巨大空间;其二,人口老龄化必然带来养老金压力巨大,自身财富增值保值便成为首要问题,而目前我国养老金入市比例很小,万亿元资金投入股市是重大利好;其三,今后机构投资者将加快发展,必定出现散户委托机构人士专业理财的趋势;其四,中国资本市场的开放尤其是人民币纳入SDR的呼声越来越高,都会提振A股市场的信心。

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